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对话郭小波:从行为金融的角度理解市场,5年翻10倍

澳门金沙网上娱乐 时间:2017-05-24 20:17:57 来源:澳门金沙网上娱乐

 

澳门金沙网上娱乐注:与嘉宾的对话仅作为研究之用,不代表澳门金沙网上娱乐的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿澳门金沙网上娱乐用户理性谨慎。



所有金融资产总净值曲线图


郭小波简介:

网名“行为资本”,美国特许金融分析师(CFA)持证人,中国人民大学经济学硕士,现兼任东北财经大学校外硕士导师、西南财经大学本科生行业导师。现任某大型金融机构总部高级专员。5年期货交易经验,每年都盈利,获得10倍左右收益。以量化交易为主,也结合主观交易。曾获第七届、第八届全国交易大赛程序化组第6名、第8名,东航金融蓝海密剑四星级选手。


精彩观点:

传统上,我们理解市场,是基于经济学中关于理性人的假设,将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三种类型,按照这个分类,我们什么都不用做,进行一些长期资产配置,买入指数就可以了,因为我们很难跑赢市场。

强有效市场理论认为所有策略(包括内幕交易)都无效,半强有效市场理论认为基本面、技术策略无效,弱有效市场理论认为技术策略无效。

行为金融兴起于上世纪70年代,它认为人是非完全理性的,金融市场的非理性行为,在价格变动中扮演了极其重要的角色,并且非理性行为会重复出现。

从量化交易角度来说,从行为金融角度去理解市场,不仅仅是根据理论去开发几个指标这么简单,而是从行为金融角度去理解市场价格波动的原因、波动的幅度、波动的特征等等,去掌握一整套开发策略的思路。

人的非理性导致繁荣和萧条交替,价格总是超过价值的区间。

遵循交易的风险与收益原则,以风险为投资的出发点。

若价格与认知互反馈,延续较长时间,就会形成中期的趋势;若价格与认知互反馈较短,就是会形成所谓的假突破。

非理性行为导致的繁荣和萧条交替,在不同市场、不同时间均可观察到趋势,可以在不同的市场广泛应用。

渴望“均值回归”是一个典型的行为偏差,多数人总是错误认为市场很快向均值回归,在非理性人参与的市场中,正反馈机制导致均值不会轻易回归。

“均值回归”交易,主要应用于以下交易:一是对冲套利;二是固定收益类;三是基于资产配置的投资。

配置和交易的思路有本质的不同,配置是长期的、不看盈亏、不止损的方式,意味中,仓位要低到可以忽略重大损失。

将市场分散开来,可以提供比单一市场更佳的风险收益比。

分散投资有两个层次,一个是市场分散,一个是策略分散,我更倾向于市场分散。

随着经济、金融的融合,尤其金融广泛渗入各种生产、贸易领域,上述6个市场(现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇)的互相影响正在大幅度加强,只研究单一市场,可能很难窥视投资市场的全貌。

一次10倍收益的交易、一个高收益的高频交易策略或者内幕交易,一定是经不起扰动的,所以它是一个脆弱交易。

我不再追求多元的、完美的模型,我打造一些“反脆弱”的模型,尽量减少模型的启用和关闭,希望可以一直用下去。

我们要敬畏市场,承认不确定性,这就意味着要客观看待研究结果和市场走势的分歧。

为减少研究结果和市场走势的矛盾,我一般不将研究结果绝对化,而是化解为非对称性的参数,这样,即使研究错误,也只是导致入场时间较晚,或者出场时间较晚,不至于赶不上行情或者一次性亏损太多。

我选择品种和分配仓位最重要的参考因素是相关性,相关性比较低的品种,我有会分配较大的头寸。

中国的股票市场正在逐步走向成熟,市场规模越来越大、机构投资者越来越多、交易行为越来越规范,可能未来很长一段时间都会像现在这样稳定、低波动。

思维是最重要的,理论基础或者世界观,决定了思维,依据正确思维开发的模型,甚至可以是不用测试的,我个人反对不停试用各种参数、各种指标来发展策略,这个策略一出来,可能就被拟合了。

刚入行者可能更依赖测试结果的曲线,而忽略了内在的逻辑,这样可能步入追求完美的歧途。

我希望按照自己的路径,以行为金融去理解市场,而量化只是我交易的一个工具而已,而非交易的核心。

我比较推荐新人使用量化交易,因为量化交易一定是系统化交易,它可以帮助初学者寻找投资规律,建立自己的投资框架和体系,逐步改进投资哲学。

我认为今年的股票市场,包括债券市场,都不太乐观。


澳门金沙网上娱乐1、郭小波先生您好,感谢您和澳门金沙网上娱乐进行深入对话。您是从行为金融的角度去理解期货市场的,请您具体谈谈如何从行为金融的角度去理解期货市场?


郭小波:这个问题可能比较学术一点,但对从事金融投资行业的人来说,又尤为关键,这是对市场的理解,决定我们采取什么方式去进行投资。传统上,我们理解市场,是基于经济学中关于理性人的假设,将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三种类型,按照这个分类,我们什么都不用做,进行一些长期资产配置,买入指数就可以了,因为我们很难跑赢市场。比如强有效市场理论认为所有策略(包括内幕交易)都无效,半强有效市场理论认为基本面、技术策略无效,弱有效市场理论认为技术策略无效。


从实践来看,确实有很多人在市场中长期跑赢了市场,学术界也对传统的理论提出了挑战。行为金融兴起于上世纪70年代,它认为人是非完全理性的,金融市场的非理性行为,在价格变动中扮演了极其重要的角色,并且非理性行为会重复出现。比如隔一段时间,某个市场就会出现非理性繁荣和萧条,导致价格范围超出了物质应有的变动范围,从而出现了趋势,市场参与者非理性导致的繁荣和萧条超出了应有的范围。


从量化交易角度来说,从行为金融角度去理解市场,不仅仅是根据理论去开发几个指标这么简单,而是从行为金融角度去理解市场价格波动的原因、波动的幅度、波动的特征等等,去掌握一整套开发策略的思路。长期交易必须从宏观、产业等基本面因素进行供求分析,没有基本面的支撑,偶然的因素、情绪的因素等,不足以支撑价格持续非常长久的时间。



澳门金沙网上娱乐2、您表示要赚符合市场重复规律的钱,在您看来,这些规律有哪些?


郭小波:这个规律概括起来,就是人的非理性导致繁荣和萧条交替,价格总是超过价值的区间。



澳门金沙网上娱乐3、您总结了九个投资的基本原则,请您谈谈是哪九个基本原则?


郭小波:一是确定交易周期,理解价格短期、中期、长期波动的原因,是有区别的;


二是明确实现策略的两种方式,即趋势延续和均值回归,它们的应用范围是不同的;


三是遵循交易的风险与收益原则,以风险为投资的出发点;


四是足够的分散,我划分了现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场;


五是建立“反脆弱”的体系,即投资必须有足够的冗余;


六是承认市场的不确定性,敬畏自己和市场;


七是交易审视,用行为金融观点,审视自己和他人的投资行为,查找不足;


八是客观认识自己的身份,将投资分拆成资本和人力因素,仅20%盈利可归于人力因素,不可高估自己的能力;


九是知道什么时候进行仓位和模型缩减与退出,甚至考虑完全退出市场。



澳门金沙网上娱乐4、在这九个投资的基本原则中,有一点是要理解价格短期、中期、长期波动的原因,您认为价格短期、中期、长期波动的原因分别是什么?


郭小波:价格短期、中期、长期波动的原因非常神秘,是多种情况结合的结果,也不是简单能概括的。但是价格短期、中期、长期波动的主要性因素,可以提取出来,用于量化策略开发。


短期可归结为“扰动”。我认为短期价格整体服从“随机漫步”的假说,比如某种信息发布、计算机交易的乌龙、群体心态的偶然反应等等,但随机波动后,媒体的宣传、投资者的跟随,往往导致数分钟、数小时、甚至1-2天的趋势。


中期可归结为“行为”。我认为情况比较复杂,中期波动可能是长周期的一个小段,也可能是信息与情绪的互相传导导致的结果。若价格与认知互反馈,延续较长时间,就会形成中期的趋势;若价格与认知互反馈较短,就是会形成所谓的假突破。我研究国内股指、国债、工业品、农产品、贵金属等,认为中期来看,“价格与认知互馈,趋势的实现”,是可实证的。


长期可归结为“供需”。长期交易必须从宏观、产业等基本面因素进行供求分析,没有基本面的支撑,偶然的因素、情绪的因素等,不足以支撑价格持续非常长久的时间。所以,我的长周期交易,主要侧重于基于基本面研究的资产配置,而中短期交易,可侧重于情绪、价格及相关性的分析。



研究员:傅旭鹏
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